2月18日，一則吉利汽車計劃投資3億美元入股蔚來汽車的消息立刻引起廣泛關(guān)注。盡管吉利汽車和蔚來汽車都表示不對此置評，但輿論似乎仍然愿意相信這一傳聞的真實性，甚至有媒體表示雙方已經(jīng)確定合作細(xì)節(jié)。對此，汽車預(yù)言家在采訪多位產(chǎn)業(yè)投資、經(jīng)濟領(lǐng)域人士后獲悉，吉利3億美元投資蔚來汽車是不符合產(chǎn)業(yè)投資規(guī)律、沒有投資價值的行為，基本可以認(rèn)定是不實消息。
汽車預(yù)言家梳理發(fā)現(xiàn)，從去年開始，蔚來就已經(jīng)傳出和北汽，廣汽、上汽等產(chǎn)業(yè)資本洽談融資，但現(xiàn)在為止都停留在了“流言”層面。針對又一次關(guān)于蔚來汽車的融資“緋聞”，采訪中多位人士指出，蔚來汽車近幾年從投行、政府再到產(chǎn)業(yè)的融資軌跡，表明這家企業(yè)善于運用資本杠桿化解資金危機，盡管目前李斌掌控的蔚來汽車既沒有兜售跡象，也保持了較為穩(wěn)定的估值，但失衡的投入產(chǎn)出比是擺在蔚來汽車面前一條無法跨越的鴻溝。
為什么吉利3億投資蔚來不符合汽車產(chǎn)業(yè)投資規(guī)律?究竟是誰在不遺余力的將吉利和蔚來相互聯(lián)系?蔚來近幾年來的融資路線是什么?李斌為什么從BTA到地方政府再到政府尋求融資?擺在蔚來汽車面前必須解決的問題是什么……這是此次蔚來融資緋聞之外需要搞清楚的問題。
吉利投資蔚來是“緋聞”
2月18日，針對吉利3億美元投資蔚來汽車的消息，多位投資與企業(yè)運營人士分析了不屬實的原因：
一、從目前蔚來的經(jīng)營狀況來看，吉利獲得蔚來股權(quán)不足10%，僅為第三大股東，既不能得到企業(yè)管理權(quán)，也沒有運營價值。
根據(jù)資料顯示，蔚來在上市后設(shè)置了ABC的股權(quán)架構(gòu)。通俗來講，蔚來的A類股票每股可投1票，B類股票每股可投4票，C類股票每股可投8票。A、B、C類三類股票的持有人除表決權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)不同外，其他方面享有同等權(quán)利。
值得注意的是，持有C類股票的只有李斌1人。根據(jù)此前蔚來IPO文件，李斌目前在蔚來的持股比例為14.5%(包含少于0.01%的A類股票)，控制約48.3%的投票權(quán);與此同時，持有B類股票的只有騰訊1家，持股比例為12.9%，擁有21.5%的投票權(quán)。
汽車預(yù)言家在蔚來的IPO文件中發(fā)現(xiàn)，“蔚來IPO文件明確規(guī)定B或C類股票可以由持股人轉(zhuǎn)換為A類，但A類不能轉(zhuǎn)換為B、C類股票”。這意味著1股8票的C股只專屬于李斌1人，而1股4票的B股只專屬于蔚來第二大股東騰訊。
相關(guān)人士從股權(quán)架構(gòu)上分析，無論產(chǎn)業(yè)資本以多大的資金入局，都不可能撼動李斌在蔚來內(nèi)部的決策權(quán)力，也就談不上投資之后的資源技術(shù)整合。因此，投資蔚來汽車對于一直圍繞汽車產(chǎn)業(yè)為主業(yè)發(fā)展的吉利來說沒有價值。
二、蔚來目前投入產(chǎn)出比失衡，小額投資對吉利沒有收益價值。
從目前蔚來的經(jīng)營情況來看，短期內(nèi)沒有盈利跡象。在多位投資人士看來，“蔚來汽車財務(wù)狀況十分堪憂，虧損預(yù)期時間預(yù)估較長”。
作為圍繞汽車主業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)資本，吉利近幾年投資方向主要是提高自身汽車業(yè)務(wù)發(fā)展效率，沒有發(fā)現(xiàn)運用資金投入獲取回報的行為，尤其是在汽車產(chǎn)業(yè)變革的當(dāng)下，吉利汽車不會拆分小額資金投入到尚未完成投入產(chǎn)出管理的企業(yè)，而且吉利也沒有投資收益的需求。
三、以目前的產(chǎn)品體系判斷，吉利沒有必要長期扶持蔚來這樣一家企業(yè)。
在不少外界評論看來，蔚來作為國內(nèi)新能源汽車制造的頭部企業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入可以加速技術(shù)整合。甚至猜測吉利成熟的生產(chǎn)體系會幫助蔚來實現(xiàn)代工生產(chǎn)。
但來自投資領(lǐng)域人士表示，和國有車企不同，吉利等民營車企不會為了“裝點門面”和蔚來合作，而且吉利擁有完整的新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，并且在全球范圍形成了吉利、沃爾沃、smart等不同品牌的新能源戰(zhàn)略，對蔚來汽車的技術(shù)需求度不高。和外界看待的3億美元入股相比，投資人士分析，如果資金量超過10億美元形成控股蔚來汽車，可能對于吉利來說才具備一定的價值。不過從目前看，李斌短期內(nèi)不會轉(zhuǎn)售蔚來汽車的運營權(quán)。
四、蔚來汽車多方合作行為無法獲得產(chǎn)業(yè)資本投資興趣。
梳理發(fā)現(xiàn)，蔚來汽車近幾年與江淮、廣汽等企業(yè)合作，同時也不斷與地方政府接洽投資事宜，這不符合產(chǎn)業(yè)資本的投資行為。回顧吉利諸多業(yè)內(nèi)投資項目，諸如并購沃爾沃汽車，入股戴姆勒、沃爾沃集團，收購寶騰路特斯，背后的目的都是為了更好的視線整合效應(yīng)，更大范圍的促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)合縱連橫，而不是沒有目的的獲得股份收益或者淺層次的代工。
蔚來的融資邏輯
以此判斷，此次吉利投資蔚來也將無疾而終。汽車預(yù)言家觀察到，蔚來汽車發(fā)展至今在資本運作上基本形成了BAT-政府-產(chǎn)業(yè)資本融資路徑，也間接表露出蔚來汽車在融資領(lǐng)域越來越吃緊的跡象。
回顧此前蔚來汽車的資本運作過程，在蔚來汽車發(fā)展的初期，蔚來汽車的投資主要來自BAT之類的互聯(lián)網(wǎng)公司和投行。
蔚來初始投資團隊
資料顯示，2014年11月，易車創(chuàng)始人李斌、汽車之家創(chuàng)始人李想等共同發(fā)起設(shè)立蔚來汽車;2015年，李斌和李想、劉強東、馬化騰、雷軍、張磊共籌備億元級資金為蔚來汽車投出了第一輪融資，此后蔚來又獲得淡馬錫、百度資本、紅杉、厚樸、聯(lián)想集團、華平、TPG、GIC、IDG、愉悅資本等數(shù)十家知名機構(gòu)投資，累計融資超過150億元。
市場化資本運作一直是蔚來汽車的主要融資路線，這一情況一直持續(xù)到2018年。
投資觀察人士表示，2018年蔚來首款車型蔚來ES8進(jìn)入市場，原本寄希望于產(chǎn)品商業(yè)模式實現(xiàn)良性循環(huán)的蔚來沒有實現(xiàn)財務(wù)狀況明顯改善，這讓諸多市場化資本頗為失望。
有評論人士認(rèn)為，當(dāng)時BAT看準(zhǔn)了新能源汽車?yán)顺保顿Y了一大批包括蔚來在內(nèi)的新能源企業(yè)。這些企業(yè)經(jīng)歷過3年的發(fā)展，依舊沒有爬出虧損的泥潭，包括蔚來汽車在內(nèi)的這些企業(yè)一直處在投入大于產(chǎn)出的狀態(tài)。BAT不再輸入資金，尋求其他資金進(jìn)入，這意味著BAT的投資不再繼續(xù)注資。
“無論是BAT還是風(fēng)投機構(gòu)，都喜歡快速收益。”蔚來的財務(wù)表現(xiàn)，或許讓許多社會化資本產(chǎn)生了融資無底洞的認(rèn)知。與此同時，市場的調(diào)整也讓諸多資本開始審視中國的新能源造車潮。
蔚來首款量產(chǎn)車型 ES8
一面是已經(jīng)鋪開的攤子，一面是日益萎縮的市場化資本。蔚來在融資之路上開始逐漸向政府資本靠近。
2018年初，蔚來汽車首次披露計劃在上海嘉定建設(shè)生產(chǎn)基地，有媒體此前曾援引嘉定區(qū)方面人士報道稱：“嘉定國投或?qū)⑼顿Y蔚來，配套嘉定建廠”;2018年底，蔚來宣布將在北京經(jīng)濟經(jīng)術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立新的實體“蔚來中國”，并向“蔚來中國”注入特定的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，亦莊國投將對在“蔚來中國”以現(xiàn)金方式出資100億元，以獲取持有“蔚來中國”的非控股股東權(quán)益;2019年中旬，蔚來汽車被傳出和浙江湖州市洽談一筆超過50億元的融資……
但上述所謂地方國有資本投資計劃都未最終落地。
了解政府投資的相關(guān)人士指出，經(jīng)歷了頭幾年的新能源造車?yán)顺敝螅糠值胤秸霈F(xiàn)了諸多的造車新勢力爛尾現(xiàn)象，也開始倒逼地方政府冷靜思考。蔚來盡管在運營模式上有著鮮明的特點，但投入產(chǎn)出失衡以及沒有形成規(guī)模化都是地方政府觀望的原因。另外，和其他造車新勢力的融資需求相比，蔚來汽車動輒50億甚至上百億的融資規(guī)模，也讓很多地方政府必須仔細(xì)衡量投資損益，在投入產(chǎn)出和規(guī)模化兩大問題沒有有效解決辦法的現(xiàn)實環(huán)境下，地方政府只能望而卻步。
蔚來“江淮代工廠”
在市場化資本遲疑、地方國有資本觀望的現(xiàn)實下，蔚來汽車只能謀求產(chǎn)業(yè)資本的支持。
相比地方國有資本的疑慮，蔚來對于汽車產(chǎn)業(yè)資本確實有很多亮點。作為國內(nèi)新能源汽車發(fā)展較為突出的企業(yè)，蔚來在技術(shù)和運營上具有一定優(yōu)勢。相關(guān)人士分析，蔚來應(yīng)該是最有能力賣車掙錢、最有希望自我造血的造車新勢力。另外通過大投入形成的高溢價品牌也是行業(yè)資本看重蔚來的因素。
不過在不少分析人士眼中，李斌尋求產(chǎn)業(yè)資本是迫不得已的選擇：一、汽車是資本聚集性行業(yè)，為了保證現(xiàn)金流，車企不會動用太多錢來支持蔚來;二、蔚來不會按照產(chǎn)業(yè)資本需求進(jìn)行資源整合置換。換句話說，沒有車企再甘于做蔚來汽車的代工廠;三、蔚來注資目的一方面是支持業(yè)務(wù)投入，另外一方面也是做大估值吸引更多資金，對產(chǎn)業(yè)資本來說沒有好處。
有產(chǎn)業(yè)資本方人士透露，在尋求產(chǎn)業(yè)資本支持方面，蔚來一直和各個車企頻繁接觸，所用的話術(shù)也基本一致，甚至有“一股多賣”的感覺，合作的專一性受到很多企業(yè)的質(zhì)疑，這也是蔚來在政府與產(chǎn)業(yè)資本上不斷碰壁的原因之一。
蔚來需要解決的是“投入產(chǎn)出比”
“沒錢不行，但一直燒錢也不是未來”。分析人士認(rèn)為，汽車制造本質(zhì)是一個商業(yè)模式，商業(yè)模式的本質(zhì)是良性運轉(zhuǎn)。此前有行業(yè)人士接受汽車預(yù)言家采訪時曾表示，汽車行業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟。不計成本的花錢造，誰都能造出來，關(guān)鍵是實現(xiàn)有效成本管控和精準(zhǔn)市場定位。從這點上看，蔚來現(xiàn)在的賣車虧錢問題應(yīng)當(dāng)立即解決。
在不少行業(yè)人士眼中，蔚來目前至少有2個發(fā)展優(yōu)勢：1.產(chǎn)品確實不錯，蔚來ES8、ES6確實有令人眼前一亮的技術(shù);2.NIO House等服務(wù)運營模式確實走在了國內(nèi)新能源汽車的前列。但在這兩個優(yōu)勢基礎(chǔ)上，銷量太低導(dǎo)致的投入產(chǎn)出比失衡也極其嚴(yán)重。
根據(jù)2019年12月30日，蔚來汽車發(fā)布的最新一期財務(wù)報表，蔚來汽車第三季營收為18.36億元，環(huán)比增長21.8%，同比增長25.0%;凈虧損為25.21億元，環(huán)比下滑23.3%，同比下滑10.3%。如果按照蔚來第三財季共交付4799輛汽車計算，在2019年第三財季，蔚來汽車賣一輛車平均虧損52萬元。
分析人士表示，汽車產(chǎn)業(yè)是典型大投入，慢產(chǎn)出過程。一輛汽車的研發(fā)制造銷售周期多達(dá)數(shù)年。在上市銷售初期，單車虧損情況可以理解，但像蔚來這樣單車虧損高達(dá)50萬的品牌并不多見。截至2019年9月底，蔚來現(xiàn)金和短期投資僅剩17.7億元。其中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約9.8億元人民幣，較第二季度末減少近58.3%。
蔚來汽車的情況也反映到了資本方的態(tài)度上。2月16日，根據(jù)媒體報道，蔚來股東高瓴資本向美國證券交易委員會(SEC)遞交文件顯示，截至2019年12月31日，高瓴資本已不再持有蔚來汽車股份。據(jù)悉，高瓴是蔚來上市前的重要投資者。蔚來上市后，高瓴持股蔚來7.5%，曾是蔚來第三大股東。
甚至有輿論猜測，此次傳出吉利等產(chǎn)業(yè)資本爭相投資蔚來，不排除有人為了平衡高瓴資本退出對蔚來的負(fù)面影響而刻意對外釋放“煙霧彈”的可能。
